摘要：
三季度以来市场对经济预期悄然出现了转变，随着房地产市场的调整延续，经济的下行压力逐渐增强。10月债市的调整显示出流动性仍将处于相对偏紧的状态，在央行降准时间表推至2018之后，四季度的市场依然面临金融降杠杆的压力。
外围市场方面，随着特朗普预期的改善叠加经济的延续回升概率，美元维持继续走强的态势。在欧央行稳定市场预期之后，市场关注的重心继续回到，而在市场景气 短期延续的情况下，利率料仍维持偏强。
大类资产配置展望：
股指：两融余额的上升显示出市场情绪的渐次改善，但短期面临地产周期下行预期加深、利率回升压力影响下的定价调整风险。10月PMI指数环比下行影响下，市场预期存在改变带来的波动。
国债：通胀预期的回升叠加金融监管加强的延续，市场预期处在相对悲观的状态。短期来看在期债对利率相对充分的情况下，利率在前期快速上升的情况下略有缓和。关注短期的基差机会。
贵金属：在市场对美联储12月加息定价相对充分的情况下，短端利率定价接近尾声。关注长端利率的变动情况带来的影响——美联储资产负债表的收缩叠加市场对通胀回升预期的加深料将继续定价利率回升周期，对贵金属形成压力。
10月官方PMI大幅下滑，制造业景气转弱；发电耗煤以及商品房销量双双走弱，显示工业生产偏弱。商品方面，本周商品呈震荡走强走势，其中黑色板块呈震荡上行趋势，有色、能化以及农产品板块涨跌互现。
主导逻辑：
流动性上我们认为央行“削峰填谷”的操作思路不会改变，下半年央行仍然继续稳健中性的货币，后期流动性对资产价格影响力逐渐转向中性。
宏观方面上，官方PMI显著放缓，显示生产景气度偏低，同时分项数据不佳，内外需均不乐观。高频数据跟踪上看，工业生产有放缓趋势，地产销售下滑中仍有支撑，往后需关注环保限产的执行情况与地产政策对经济需求的影响。
基本面上看“2+26”城市错峰生产方案陆续进入执行期叠加宏观经济走弱，供需格局转为供需两弱，我们认为往后工业品价格可能维持震荡格局。此外，由于冬季限产于采暖季即3月中旬结束，我们观察到限产相关商品1-5价差远月贴水转为升水或贴水幅度减小，因此可以关注限产相关商品的1-5价差套利。往后需关注限产方案的执行力度，对商品价格的变化。
策略跟踪：
白糖中短期内投资者可以待价格回调后，逢低买入1801合约；鸡蛋建议谨慎投资者观望为宜，等待11月后的做多机会；橡胶短期观望，等待再次入场机会；前期策略螺纹买远抛近建议获利了结；议前期进行1801合约卷螺价差扩大套利进行减仓观望；煤焦5月多单继续持有，1月合约建议观望为主。套利方面，买焦煤抛焦炭1801合约套利建议离场。
一周回顾：在市场对美联储年内加息定价相对充分之际，贵金属呈现阶段性企稳走势。美联储新任主席鲍威尔的提名降低了市场的不确定性，美联储未来的货币政策预期仍将延续。而虽然经济数据的乐观叠加美联储11月会议声明改善了对未来经济的评估，在市场预期相对充分情况下，贵金属延续震荡，金银比价在经济乐观预期下小幅回落。
核心影响因素分析：利率定价的相对充分（利率期货对美联储12月加息定价在90%以上），市场等待新变量的冲击——是预期的修正还是通胀的实质性回归。10月底11月初主要央行货币政策均表现出一定中性，欧央行鸽派Tapering、英央行鸽派加息、以及每日央行的维持按兵不动，利率预期得到短期缓和。关注未来通胀端的扰动。
本周风险事件分析：关注特朗普亚洲行之际市场风险偏好的变化。10月非农报告显示，经济数据延续相对强势，虽然小幅不及预期。10月薪资增速依然低于预期，关注市场调查预期的情况对于利率的影响。
本周走势预判：预计贵金属在长端利率回升预期之下仍将承压。在市场对央行短端利率预期稳定之后，关注长端利率变化带来对于市场流动性预期的影响，预计风险事件对于贵金属空头带来再入场机会。
铜市逻辑：
中期逻辑：全球铜精矿供应2017年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，因此中期铜价格筑底预期明显。
短期逻辑：上周，铜精矿加工费维持平稳，不过仍然小幅上调，加工费谈判已经进行，并且分歧比较大，整体博弈依然比较激烈；精炼铜进口上周维持小幅利润，现货市场进口货源比较丰富；上期所库存有所增加，另外，近期下游需求普遍转弱，北方铜杆加工费也有所回落，整体供需面较9、10月份松动，铜价格预期以震荡偏弱为主。
走势分析：
当周走势：10月30日至11月3日，铜价格整体上高位震荡。
上周，现货市场升水格局整体上有所转弱，特别是相对9、10月份情况来看，现货市场升水格局转弱明显。
上期所铜仓单上周虽然继续下降，但是库存增加较为明显，预估仓单补充将很快到来，现货市场或进一步的承压。另外，进口持续的维持盈利水平，进口铜货源报价较多，现货市场品牌供应丰富，导致品牌之间的价差扩大，湿法铜已经出现明显的贴水。
冶炼企业和矿山之间的博弈依然在激烈的进行，不过，现货市场铜精矿加工费报价小幅回升，整体现货市场交易放缓。
下游需求整体转淡，据机构初步数据，铜板带市场整体有所走弱，另外，铜电缆领域需求也环比降低，北方地区铜杆加工费出现回落。
消息面上，哈萨克矿业公布，旗下位於吉尔吉斯斯坦的铜矿及金矿Bozymchak，遭当地政府於昨日暂停营运3个月。该公司表示，Bozymchak遵守其责任，並与相关部门商討尽快恢復营运。截至去年底，Bozymchak全年生產7000吨阴极铜及3.8万盎斯金条，另外，维持今年铜產量指引25万至27万吨。
由于受到影响的主要是吉尔吉斯斯坦境内的铜矿山，因此，实际影响有限；哈萨克斯坦是全球重要的铜和铜矿供应国，自哈萨克斯坦进口的铜精矿也逐步增加，9月进口量7.8万吨，不过，由于影响并未发生在哈萨克斯坦境内，因此影响量不大。
综合情况来看，由于需求已经转淡，另外，此前折算的供需基本上是平衡的，因此后市将逐步出现现货的压力，库存或迎来一轮增加，不过因加工费博弈依然激烈，铜精矿总供应受到限制，因此，整体压力或不是特别巨大，整体铜价格预期以偏弱为主。
镍市逻辑：
现货市场：10月30至11月3日，五个交易日，国内现货市场俄镍对电子盘整体升水有所下降，进口镍对金川镍的贴水收窄至150元/吨。
中期逻辑：上周，精炼镍现货进口转成亏损，并且部分交易日亏损幅度较大，继续限制进口；国内镍仓单下降速度放缓，但是延续下降格局；镍价中期逻辑不变，即绝对镍价仍然比较低，全球范围内精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。
短期逻辑：上周，国内现货市场俄镍对金川镍的贴水再度收窄至150元/吨，现货市场成交整体氛围一般；镍铁整体利润较好，目前对镍价转弱，加上镍矿价格涨幅不高，整体镍铁对镍价的支撑能力降低。因印尼一期不锈钢的冲击，国内精炼镍短缺程度降低，而二期影响存在一定的不确定性，短期国内精炼镍能否发生持续的短缺则存在一定的不确定性，故此短期镍价以谨慎为主。
走势分析：
10月30至11月3日，上期所镍价整体大幅上涨。
镍铁镍矿方面，上周，镍铁价格大幅上涨，但是镍矿价格则回升幅度有限，主要是受到印尼镍矿出口的预期，但随着价格的传导，印尼镍矿出口CIF报价也有所上调，上周国内镍矿港口库存有所降低，另外，菲律宾发货量也快速下降，因此，镍矿整体上供应依然以紧张为主。
镍铁价格虽然跟随镍价上调，但是对镍价升水动力维持能力降低，因目前镍铁冶炼利润较好，预估国内不锈钢企业自产镍铁可能会回升，这导致镍铁实际成交价格跟不上镍价的节奏。
精炼镍方面，上周，精炼镍进口转成亏损，并且幅度比较大，因此，整体进口将受到很大的抑制；精炼镍仓单上周下降的速度明显放缓，不过，由于进口窗口的关闭，精炼镍现货库存则延续下降格局。
LME库存上周整体上先降低后回升，并未真正的下降，这和此前的格局是一致的。
消息面上，ATI公司正式宣布和青山公司形成“50-50”合资公司，旨在应对可能将于2018年一季度发起的不锈钢领域的反倾销调查，合资公司将向北美市场销售60英寸宽不锈钢板，第一批货或将于2018年初运输。青山印尼公司将向ATI公司输送不锈钢坯（slab）。
这意味着青山二期或将打开市场，以输送钢坯的形式进入市场，减缓对国内不锈钢市场的冲击预期，但是由于市场狭窄，无法全部消纳二期产量，因此，对国内市场依然将构成冲击，而国内目前精炼镍供需基本上处于微妙的平衡附近，因此，任何变化均可以导致供需格局的扭转。
而短期后续若继续上涨，则需要镍仓单不断下降的配合，而仓单下降则需要国内不锈钢有稳定的产量预期，目前这点难以保证。不过，目前精炼镍进口亏损比较大，而以当前的情况，毕竟还是有小幅缺口，因此可以适当关注内外反套机会，但是由于青山二期已经实际生产，因此，其供应冲击随时均可以发生，因此，目前机会多具有不确定，因此，视情况参与。
锌：
10月30日至11月3日，锌价格整体有所反弹。
当周锌价格主要是受到嘉能可言论支撑，该公司执行长格拉森博格称，一旦他认为产量增加不会压低市场，就会提高锌产量。如果嘉能可恢复过程较慢，则全球范围内精炼锌供应的缺口依然无法弥补。
但对于短期市场而言，上周，国内精炼锌现货供应整体充足，华南和华东地区现货从升水转成贴水，并且，部分品牌贴水幅度较大。
另外，对应的库存有一定回升，上期所锌库存增加1.5万吨，几乎是2017年下半年以来的最大一次增加。
从锌现货增加来源来看，主要是北方地区冶炼厂发货的增加，而此前北方地区需求下降的已经较为明显，下游无论是压铸还是镀锌行业均有不利的因素呈现。
而从矿的供应情况来看，目前加工费依然维持在极低的位置，供应层面没有发生太大的改变。
综合情况来看，此前现货由升水转向贴水，一定程度上已经作证因需求转弱，市场紧张格局缓解，不过，需求转弱主要是短期因素引发，而供应并未从根本上改变，因此，短期库存增加并不意味中长期供需平衡的扭转，因此，锌价格承受一定压力，但预估强度或不大。
策略建议：矿山产量依旧受限，全国加工费低位，预计后期冶炼产量受限。低库存依然支持锌价，预计需求企稳回升，乐观者可考虑多单持有或逢低布局多单。价格回升之后，则不适合追。价格回升之后，多单建议谨慎持有，并建议择机止盈。
铝：
10月30日至11月3日，铝价格延续震荡格局。
上周铝价格整体延续震荡偏弱的格局，现货市场成交整体不是很理想，现货保持贴水格局。
库存方面，上周库存保持增加格局，上期所铝库存增加1.25万吨，但现货市场整体库存增加的幅度有所放缓。铝棒库存则延续回落格局，整体库存上周增加势头缓和。
不过，不同机构之间，调研的现货库存数据有一定的分歧，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单），上海地区34.8万吨，无锡地区66.5万吨，南海43.7万吨，巩义地区10.8万吨，杭州地区9.0万吨，天津地区5.6万吨，重庆地区3.0万吨，七地铝锭库存合计173.4万吨，环比上周四增加1.3万吨，相比本周一增加0.6万吨。
但整体情况来看，库存仍然依然是增加的，库存拐点依然没有见到。
上周，氧化铝港口库存环比有所回落，不过近期山西氧化铝行业政策存在一定不确定性，从近期北方地区的应急措施来看，交通工具是首当其冲，企业停产限产则并非一刀切，而是采取更为科学和务实的政策，根据天气污染状态而采取不同的应对措施，这或导致最终限产效果低于此前的预期。
而下游需求整体转淡势头不变，这意味着当前供需依然比较宽松，库存拐点短期依然难以落实，整体铝价格保持观望等待买入时机。
策略建议：去违规产能落实，吕梁冬季错峰生产超预期（但最终效果则存在不确定性），将提高电解铝成本降低电解铝产量，因而去产能效果或逐渐显现。不过库存反复以及下游终端的环比变动低迷，具体操作上，建议以逢低吸纳为主，不宜追高。
上周黑色金属板块整体震荡上行，原材料端表现整体强于成品材，结合我们前期市场调研，认为原料强（铁矿石、焦煤为主）于成品材的核心逻辑在于目前焦化以及钢铁行业的限产执行力度不及预期，此外矿石以及焦煤较大的期货贴水程度也对近期期价上涨推波助澜。
周内，期货、现货走势差异较为显著：现货市场成品材价格微涨，而原材料端仍以下调为主，其中更是以焦炭市场价格下跌显著，由此导致周内实际炼钢利润仍以增长为主，且钢企盈利范围略有扩大。但鉴于钢企受限产政策影响，利润提升并未同步带动钢企开工提升。
由于限产以及查处超载等因素，10月以来钢企日均矿石疏港量较十一节前下降明显，叠加节后矿石到货增加明显，港口矿石库存录得连续三周攀升，再度逼近1.4亿吨历史高位。此外从海外矿山的发货节奏来看，节后恢复较为顺利，进而构成国内矿石供给过剩预期。
需求方面，上周“金九银十”收官，从贸易商成交情况来看，除了十一节前和节后各一周外，成交表现一般、旺季氛围不凸显，整体与我们10月末市场调研的情况一致。从库存去化速度来看，螺纹受9-10月旺季影响去库略强于热轧，目前钢材社会库存为979万吨，节后四连降。
本周策略：
结合供暖季限产政策集中执行临近以及进入11月份后重度污染天气频发，市场对于限产执行力度趋于严格的预期较为强烈，建议重点把握此预期下成品材多头操作机会，稳健投资者继续建议以抛空原材料进行对冲。前期策略螺纹买远抛近建议获利了结，此外鉴于热轧炼钢利润追平螺纹炼钢利润以及螺纹期货贴水程度大于热轧，因此建议前期进行1801合约卷螺价差扩大套利进行减仓观望。
风险点及关注点：
供暖限产执行力度不及预期，“金九银十”后下游终端需求走弱超预期，关注四季度卷螺下游需求行业的分化。
上周周边黑色小幅上涨，玻璃也走出了小幅上涨行情，1801合约单周涨幅在50元/吨左右。玻璃上涨原因除了此前有所贴水之外，主要是受纯碱涨价，有一定成本支撑，企业挺价意愿较强。
库存方面，周末浮法玻璃产能利用率为72.76%，周环比上涨-0.26%，同比去年上涨-0.81%。周末行业库存3210万重箱，周环比增加9万重箱，同比去年增加9万重箱。产能方面，上周冷修复产点火的生产线是湖北三峡一线400吨，停产放水的是四线950吨。11月份还有常熟耀皮600吨在线镀膜生产线和江门华尔润400吨产业玻璃生产线有点火复产的计划。
总体上，金九银十过后，玻璃北方需求正在不断减弱，玻璃库存快速积累。价格方面，上周各地玻璃价格暂稳，出库情况一般。目前玻璃1801合约基本平水，考虑到取暖季北方更多工地将停工，玻璃价格存在一定回调预期，因此建议投资者多单获利了结。
策略：
1801合约多单平仓
风险点：
库存变化，供应收缩落地情况，周边市场情绪
观点：上周焦炭焦煤小幅上涨，主力焦炭1801合约涨0.26%，焦煤1801合约涨3.2%，周五夜盘继续上涨，同样是焦煤涨幅大幅焦炭。上周焦炭焦煤1805合约涨幅略大于1801合约，明年3月底后钢厂复产有望拉动煤焦需求，因此市场对1805合约更为乐观。
现货情况：上周焦炭市场延续跌势，周二焦企完成了第八轮降价，主流地区焦炭累计下跌600元/吨，周二日钢采购价再度下调100元/吨，这使得国内炼焦煤市场面临了一定下行压力，河北、山东等地区部分大矿价格下调50-60元/吨。澳洲煤价格持稳，上周中挥发焦煤微跌至164.5美元/吨，折算成人民币1300元/吨。
价差情况：日照港准一级冶金焦价格1780元/吨，3日夜盘收盘焦炭主力1801合约期现价差为-40.5元/吨，近期普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格低于山西及蒙古煤，3日夜盘收盘焦煤主力1801合约期现价差在-146.5元/吨左右。
周度供需和库存数据：上周焦炭四大港口库存微增0.4万吨至237.9万吨，炼焦煤港口库存则增加了13.2万吨，进口炼焦煤价格暂稳，市场成交一般。上周独立焦化企业开工率下降2个百分点，下游钢厂检修增多，焦炭需求下降，使得独立焦化企业销售困难，不得不大幅降价促销，焦炭库存继续上升。上周样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存大幅下降，取暖季即将到来前部分钢焦企业降低了原料库存。上周钢材社会库存小幅下降，钢材价格较为坚挺，原料成本下降，钢厂利润小幅上升，但考虑到取暖季即将到来，粗钢产量不会因为利润高而增加，预计本月15日后钢厂高炉开工率或大幅下降。
本周策略：上周唐山出台限产细节文件，明确钢铁企业减少产量1821万吨，低于市场预期的2200万吨，因此上周原料品种有所走强，焦炭焦煤均走出探底回升行情，建议投资者煤焦5月多单继续持有，1月合约建议观望为主。套利方面，近期独立焦化企业利润大幅下降，周五夜盘焦炭、焦煤主力1801合约比价下降至1.52，短期煤矿停产支撑煤价，前期焦化企业因高利润环保限产执行不严，但考虑到利润已大幅下降，后期焦化企业开工率有下降预期，买焦煤抛焦炭1801合约套利建议离场。
风险点：各限产城市钢厂及焦化企业执行情况，各地改变取暖季限产政策，进口炼焦煤数量增加。
作物生长报告显示截至10月29日当周美豆收割完成83%，略低于去年同期的85%和五年均值84%。USDA在11月8日即将公布的月度供需报告将会给出美豆最终定产，收割不断推进，由于单产不及秋初，目前市场普遍预计USDA在下周的报告中将会下调美豆单产预估，平均预估值49.3蒲/英亩，预估区间48.9-49.9蒲/英亩，10月供需报告中预估值为49.5蒲/英亩。虽然11月8日报告的单产对市场影响较大，不过我们预计报告单产不会做大幅调整，同时单产和产量的利空已经在前期价格中得到充分体现，目前影响平衡表的关键是需求的变化。上周雷亚尔持续贬值，周五美元兑雷亚尔最高至3.3346，此前汇率稳定在3.15附近。随着巴西雷亚尔汇率的贬值，加上原油和美元指数走强，出口前景面临极大变数。雷亚尔汇率直接影响巴西出口竞争力，从上周四开始，进口南美完税成本小于美豆进口成本。我们本来对四季度美豆走势看好，不过目前看来，价格上涨还需要美豆出口强劲以及南美天气出现问题两者的配合，否则可能仍以震荡行情为主。
国内方面，近期部分油厂到港推迟，不过12-1月到港巨量。库存方面，截至11月3日港口库存继续下降34.7万吨至565.75万吨，也是因为部分到港推迟；油厂库存同样继续下降，截至10月29日409.39万吨，一周前425.72万吨。上周油厂开机率有所回升，为53.66%，油厂压榨利润良好，未来随着加速到港，开机率有望继续提高。上周豆粕成交表现火爆，现货成交虽然寥寥，但是大型饲料厂远期基差合同成交十分活跃，集中在2018年3-9月40-50基差成交。天下粮仓统纳入统计的38家油厂上周豆粕日均成交量为52.02万吨，一周前19.2万吨。豆粕提货量也增加至日均7.5万吨，油厂豆粕库存压力持续缓解，截至10月29日由72.76万吨降至66.41万吨（油厂豆粕库存在7月下旬最高超过120万吨，此后连续下降）。到港延迟和油厂豆粕库存下降对现货基差起到支撑，不过未来12-1月随着巨量到港，随着后期开机率进一步回升，油厂豆粕库存可能止降出现小幅回升，基差也可能相应回落。
下周关注重点：月度供需报告，雷亚尔汇率，南美天气；国内油厂开机率及豆粕成交量、油厂豆粕库存
玉米：继续关注新作压力释放
1. 根据我们之前报告的逻辑，今年现货市场状况与去年完全相反，在中下游需求企业均已补库的情况下，新作上市压力之下，现货价格更趋于下跌，目前现货价格走势符合我们之前的预期；
2. 但需要提请投资者留意两个方面，其一是现货价格下跌的幅度，考虑到去年的情况，今年农民售粮可能延后，中下游需求企业和贸易企业则倾向于逢低采购，这可能导致新粮上市压力继续后移；其二是市场对现货价格的乐观预期，即普遍认为现货价格更可能先抑后扬，新作上市压力最大的时间段出现在11月中旬前后，因此，有可能出现现货价格下跌，期价倾向于反映后期现货上涨预期而不跌的情况；
3. 综上所述，考虑到目前现货价格可能因为新作上市压力继续后移而跌幅有限，而期价有可能转而反映新作上市压力之后的现货价格上涨预期。因此，玉米期价短期下跌空间或有限，甚至不排除继续反弹的可能性；
玉米淀粉：行业供需短期扑朔迷离
1. 前期受十九大会议影响而停产限产的部分企业复产，行业开机率继续回升，带动上游厂家库存有明显回升，但由于下游需求企业库存较低，且北方港口因为天气原因封港，华北地区有后期环保政策担忧，这带动淀粉现货继续偏强运行；
2. 考虑到淀粉现货价格对期价大幅升水，且盘面生产负利润，表明之前期价已经反映供需改善预期，而在近期行业供需迷局之下，期价出现反弹亦属合理，后期建议重点关注行业开机率、新建/复产产能投放进度及行业库存。
本周关注重点：
综上所述，我们认为目前市场预期与现实激烈博弈，整体形势尚不甚明朗，建议投资者可以考虑平仓离场，等待后期交易机会。
回顾本周行情，我们看到原糖以震荡为主。截止发稿时收盘，ICE原糖3月合约最高触及14.84美分/磅，最低至14.15美分/磅，最后报收于14.38美分/磅，涨幅1..17%。本月CFTC原糖期货期权基金净持仓依然偏空，但净空持仓大幅度减少。
国内则在本周维持震荡。截止周五收盘，郑糖主力合约报收6386元/吨，下跌13元/吨，跌幅0.20%。现货方面广西柳州中间商报6440元/吨，下跌40元/吨。云南昆明则下调40元在6270元/吨。
对于后期的展望，一是看市场对印度产量的预期；二是巴西下半年开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储缩表后的影响、、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔升值的幅度；四是未来可能发生的拉尼娜能否对全球天气带来额外的影响；五是白糖开榨前去库存情况；六是市场对17/18榨季的产量预期变化；七是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2017年四季度走势，我们也看到了前期国内增产预期、抛储落地以及国内价格的下跌，虽然短期广西云南集团为清库而降价销售，但我们认为后续再往下跌的空间暂时已经不大。在广西大规模开榨前，白糖期货行情有可能在国外原糖相对稳定、而国内低库存带动的背景下发动基差修复行情，我们认为后期反弹的高度将达到6800元/吨以上。
四季度策略：随着地方和国储抛储落地，糖市利空基本出尽。同时，目前的低库存和高基差使得1801合约反弹空间依然存在。中短期内投资者可以待价格回调后，逢低买入1801合约。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以将之前买入6300至6400行权价的虚值看涨期权平仓并继续买入新一轮的虚值看涨期权（行权价6500或6600的看涨期权），并在糖价达到6600-6800元/吨以上时逐步择机止盈。
风险点：国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货挤压风险、气候变化影响。
行情回顾：回顾本周，美棉维持震荡。截止周五收盘，ICE美棉主力合约在本月最高触及69.37美分/磅，最低至67.95美分/磅，最后报收于每磅68.67美分/磅，涨幅0.66%。国内方面，受到棉花现货坚挺和美棉的影响，郑棉稳步上涨。截止发稿时，郑棉主力收盘报14175元/吨，涨225元/吨，涨幅1.51%。棉纱主力收盘报23060元/吨，涨205元/吨，涨幅0.90%。
棉市：出口方面，新作物季陆地棉净签约总体良好。最新数据显示10.20-10.262017/18年度净签约出口陆地棉47514吨，装运19686吨。下年度陆地棉签约10682吨。其中签约进口2017/18年度美棉9866吨，装运2132吨。下年度陆地棉2495吨。从以下统计表格来看，截止10月26日已签约量占年度出口62%，超过去年同期的44%，17/18年度美棉销售总体持续偏好，，不过我们要同时关注装运是否及时。，截至10月30日当周，棉花生长优良率为55%，之前一周为56%，去年同期为49%。当周，棉花收割率为46%，之前一周为37%，去年同期为45%，五年均值为45%。目前来看美棉苗情持稳，收割进度正常。，10月21日至26日，2017/18年度新花分级检验陆地棉22.04万吨，其中有陆地棉21.30万吨，皮马棉0.74万吨，当周83%达到ICE期棉交易要求。至10月26日，2017/18年度新花累计分级检验78.56万吨，其中有陆地棉77.58万吨，皮马棉0.99万吨。本年度达到ICE期棉交易要求的皮棉有83.5%。
印度棉市：本周印度棉价保持稳定。S-6棉花现货价38000卢比/坎地，折74.6美分/磅，报价较上周上涨0.1美分/磅。2017/18年度，印度棉花产量预期达到4000万包（680万吨），印度棉花联合会主席J.Thulasidharan表示，CCI应在2017年11月份到次年2月份收购至少1000万包（170万吨）新花以保持棉价的稳定。这些棉花可以在新棉上市后的几个月内由CCI直接出售给纺织厂，使棉农和纺企获益。
国内棉市：目前新棉逐步上市，市场预期新棉产量在530万吨左右，新疆40%衣分籽棉收购价在7-7.2元/公斤左右，略有下降。根据国家棉花市场检测系统对14省区65县市1300户农户调查数据显示，截至2017年11月3日，全国新棉采摘进度为85.7%，同比增加5.4百分点，较过去四年均值加快3.2个百分点，其中新疆采摘87.8%；全国交售率83.3%，同比增加5.7个百分点，较过去四年均值加快7.2个百分点，其中新疆交售93.8%。现货方面，CCindex指数（3128B)报价16007元/吨，较上周上涨15元/吨。本周化纤出现分化，粘胶报价15100元/吨，跌200元/吨，涤纶则报价8980元/吨，上涨80元/吨。而在政策上，抛储随着农业供给侧改革的一号文件出台，在去库存背景下的棉花价格长期看好。，自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定，2017-19年新疆棉花目标价格为18600元。
未来展望：从国际来看，随着北半球新花临近上市，印度棉花供应压力增大，国际棉价在4季度总体将维持震荡。而对于国内，大格局上看，17年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降26个百分点至102%，基本面进一步转好，价格总体平稳。我们看到全国新棉采摘进度基本完成，本年度的皮棉成本也基本锁定。在国储库存下降后，总体价格中枢将逐步上升。
4季度关注重点：对于后期棉花的策略，我们认为美棉先扬后抑，国内新花上市，短期郑棉期货受此影响而维持震荡偏弱，但在现货强势、替代品价格总体偏强的背景下中后期看涨不变，投资者则可以等美棉利空消化完毕逐步逢低买入。同时近期棉纱现货逐步坚挺，在纺织旺季下，我们可以等待棉纱企稳后亦可逐步逢低买入，同时做多棉纱-棉花利润。
风险点：种植面积超预期风险、宏观紧缩风险、超预期政策风险、抛储轮出不顺风险、原油疲软导致替代品价格下跌风险。
本周国内商品期货总体震幅较大，油脂继上周拉涨后，本周出现一定程度回落，自身基本面上，国庆后油脂成交低迷，豆油库存持续走高，走势上偏弱，之前强势棕油因主产国增产预期较强，本周走势最弱，预计短期油脂还将有调整需求。
本周美豆总体上行，目前影响平衡表的关键是需求的变化。从今年8月下半月开始美豆出口持续表现强劲，但是现在随着巴西雷亚尔汇率的贬值，出口前景面临极大变数。上周雷亚尔持续贬值，雷亚尔汇率直接影响巴西出口竞争力，目前进口南美完税成本小于美豆进口成本，关注后期美豆出口表现。
马盘本周总体出现回调，SPPOMA预估10月马来环比产量上升近20%，之前国际市场上，棕榈油的强势主要来自印尼出口特别好，整个棕榈油的供应压力都很小，这是核心利多，也是棕榈油能走多高的关键。印度8月16日出口关税上调，毛棕榈油进口已出现亏损，9月马来出口至印度也确实下降了一点，印尼数据尚未公布，如果持续亏损，需考虑风险点。目前马来国内需求一般，另外过去几天种植园普遍报告产量激增，这是近期棕油调整的关键，关注接下来的MPOB报告，预计报告之前该利空还将有反应，马盘短期还有下跌。
前期到港量一直维持高位，原料供应充裕，到港依旧庞大，供应压力或会继续持续到元旦前夕备货，而消费方面节后总体成交清淡，目前库存在160万吨左右，豆油方面的压力预计还将继续下去。棕榈油方面，7月份之后棕榈油进口利润逐渐改善，进口量增加，大量进口棕榈油到港推迟到10月份，实际到港量并不如预期大，导致棕油库存重建速度较慢，目前库存为45万吨左右。菜油方面，内地消费明显好于预期，近期沿海成交走好，库存下降较大，菜油本周调整后预计再跌空间不大
行情预测
总的来说，油脂自身基本面上，国庆后油脂成交低迷，豆油库存持续走高，走势上偏弱，之前强势棕油因主产国增产预期较强，本周走势最弱，棕油走势仍对油脂有较大影响，在MPOB供需报告出台前，市场还将对高产量有所忌惮，预计短期油脂还将有调整需求。
本周关注重点：国内油脂库存，马来报告
本周猪价呈横盘走势，全国生猪均价14.1元/公斤。屠养双方在10月份的拉锯战中相互僵持，猪价毫无起色。养殖户鉴于10月份的行情走势，对11月份的猪市也没有多大信心，一味压栏除了劳神费心，也没捡到半点便宜。，白条肉批发价格指数保持在18.7一周没有波动，由此可见只有终端消费启动，才能打破现在的平衡。下周立冬，气温降低会直接拉升猪肉的消费需求，期待下周猪市能给出惊喜！
截至本周末，东北生猪均价13.70元/公斤；华北均价13.77元/公斤；华东均价14.12元/公斤；华中均价14.00元/公斤；华南均价13.80元/公斤；西南均价14.43元/公斤；西北地区均价13.83元/公斤。这与上周各地区价格保持高度一致。
依照往年规律，消费真正启动要到冬至前后，当下的生猪存栏量依旧可观，在不出意外的情况下，预计11月猪价也难有作为。
操作建议：顺势出栏
风险提示：自然灾害，疫病风险
1.鸡蛋现货价格本周持续稳中调整，整体偏强，与10月27日相比，主产区均价上涨0.09元/斤，主销区均价累计上涨0.03元/斤。贸易监控显示，本周收货正常偏难，走货持续偏慢，贸易状况整体变动不大，贸易商库存偏低，周中变动不大，贸易商预期稳中看跌，其中西南地区看跌预期较为强烈；
2.鸡蛋期价本周近强远弱分化运行，以收盘价计，1月合约上涨5元，5月合约下跌51元，9月合约下跌82元。截至11月3日，主产区均价对1月合约贴水589元，湖北浠水贴水219元；
3.对于现货而言，从供应角度看，芝华数据显示蛋鸡存栏继续环比增加，但鸡龄结构显示青年鸡占比持续下滑，即将淘汰鸡占比上升，11月间鸡蛋供应变数重点在于养殖户淘汰进度，从目前蛋鸡养殖利润和肉鸡价格来看，养殖户延迟淘汰的可能性更大，对应供应或继续环比增加；从需求角度看，考虑到今年春节因为闰月关系要晚于去年，备货需求或相应延迟，主要变数在于春节上涨预期之下的补库需求；
4.对于期价而言，本周鸡蛋期价维持震荡运行，或更多源于现货价格相对弱势，但期价对主产区均价升水仍维持在600元左右，表明市场对春节前上涨预期依然存在，在这种情况下，现货价格对期价走势影响甚大。
交易建议：
综上所述，接下来重点关注现货价格走势，考虑到目前近月期价升水较大，且现货供需或环比继续改善，鸡蛋现货价格或难改弱势，对应期价不排除下跌的可能性，短期建议投资者观望为宜，后期重点留意现货价格上涨时机，建议投资者择机做多为主。
期现价格情况：
11月3日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格继续反弹至2850元/吨，另外山东、河北、内蒙和西南的现货价格分别为2680（-200）、2680（-200）、2380（-500运费）和2650（-180运费）元/吨，对应产区可交割货源的低端价格区间为2830-2880元/吨，目前MA801对产区低端价格贴水46元/吨，贴水太仓现货价格66元/吨，前期产销窗口打开后，内地订单好转，补充华东地区缺口，压力减轻，带动MA价格重心上移。
另外与外盘的对比来看，11月2日甲醇远东低端外盘价格小幅回落3美金至339美元/吨，折合人民币为2820元/吨，MA801倒挂外盘缩窄至36元/吨，现货略微升水外盘，外盘对现货和盘面支撑明显下降；
第三是从上下游产业链利润水平来看。首先看一下上游，目前内蒙和山东煤制甲醇对应到盘面成本分别为2282和2344元/吨，抛盘利润分别为600和536元/吨，近期抛盘利润再次增大，目前已远离成本支撑；其次是下游，华北甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为124、138和933元/吨，甲醛和二甲醚本周整体利润水平有所提升，醋酸利润开始看到一定的下滑，不过二甲醚与LPG的比较仍维持低位震荡，且醋酸的体量偏低，对甲醇需求的提振有限，整体传统需求对甲醇支撑不大；另外烯烃端来看，上周五华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为8550、7365、8800、9800元/吨，华东甲醇现货为2850元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO加工费分别为2309和2733元/吨，现货端利润受到一定成都的压缩；另外从盘面来看，考虑MEG的盘面加工费是2597元/吨，只考虑PP的话，加工费有553元/吨，整体利润水平有所回落，从MA和PP的相对强弱上，PP体现出了对MA的一定压制。最后做个测算，PP盘面9200- 9500元/吨对应的甲醇价格区间为2800-2900元/吨，当前PP盘面为9050，开始表现出了对MA的一定压制。
周度供需和库存情况：
供应端来看，截至11月3日当周，国内甲醇装置开机率小幅上升至66.88%（+0.39%），但仍处高位，其中西北、山东、华北和西南的开机率分别为70.60%（+2.08%）、84.93%（+1.41%）、52.63%（+0.80%）和59.66%（0%），近期仍有内蒙古新能（60）、尹东东华（60）、榆林凯越（60）、陕西兴化（30）、四川玖源（50）、华亭中煦（60）、巴州东辰（20）等装置有重启计划，产区装置开机率仍有望维持高位，产区库存后期有望重新积累，密切关注产区调价动向，看产销套利窗口是否会再次打开，把产区压力向港口传导；外盘装置方面，目前有合计368万吨处于检修状态，文莱85w装置原计划本周开车，但出现延期，其他大部分装置预计11月中下旬逐渐开车，短期外盘货源仍旧有限，上周华东港口库存持续下降至47.8万吨，且华南港口库存也处于8.8万吨的相对低位，在一定程度上缓解了产区的供应压力。
需求端来看，包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需：
刚需来说，上周甲醛、二甲醚和醋酸的开机率分别为43.39%（-1.03%）、31.85%（+4.98%）和82.15%（0%），整体传统需求二甲醚开工有比较明显的提升，甲醛和醋酸表现较为平稳；烯烃方面，近期联泓有开始向市场询价备货准备开车，烯烃对甲醇价格带来一定的拉动作用。
本周策略：
上周甲醇价格震荡偏强，个人认为上涨动力主要来自于陕西和山东等地焦化限产的发酵以及烯烃的带动，再加上产区订单和库存好转也为甲醇带来一定的支撑，短期来看，甲醇在良好氛围叠加低库存的影响下，仍旧可以偏强运行；不过中期角度来看，随着西北国内装置和国外装置在11月中下旬的复产，供给的环比增量依旧不容忽视，而需求端的康奈尔和常州富德两套MTO装置随着MA价格走高和利润的转差，年内开工的可能性在降低，因此，对甲醇向上的持续性和高度持有一定的不确定性，建议多单可考虑逢高减仓。
期现价格情况：
11月3日，LLD和PP拉丝的现货基准价分别为9600和8800元/吨，主力01合约对应的期现价差分别为-115和-160元/吨，期货升水较上周拉大，部分期现需求释放，给盘面带来一定的支撑；
另外与外盘价差来看，11月3日LLD和PP的远东低端外盘价格分别为9815和9485元/吨，上周外盘并未出现跟涨的局面，当前主力L1801合约小幅倒挂外盘115元/吨， PP1801倒挂至763元/吨，从价差上来看，进口并未盈利，当前外盘对LL压力并不大，而PP的外盘倒挂幅度很大，综合来看，目前外盘对聚烯烃并无明显压力；
第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格维持，利润有所回落，另外华东缠绕膜价格暂稳至11400元/吨，利润维持稳定，需求端暂时没有跟上价格上涨；PP方面，华东BOPP厚光膜为10200元/吨，其利润为100元/吨左右，利润再次回落至相对低位，另外BOPP上周订单低位维持稳定，备货和成品库存小幅回升，整体库存处于中等水平。
第四是相关品价差来看，华北LD与LLD价差小幅回落至650元/吨，HD-LLD价差收窄至-100左右，HDPE价格对LL支撑并不强，关注全密度装置对LL的转产；另外共聚PP与PP拉丝的价差为450元/吨，维持正常偏低水平，共聚是否会向拉丝转产存在一定的不确定性 ；另外上周五LLD和拉丝PP的生产比例分别为41.25%（高位50%）和33.70%（高位40%），都维持相对正常水平，目前主要是关注全密度装置转产LL和共聚向拉丝转产的动态。
最后从替代品价差来看，PP主要看粉料，11月3日山东丙烯单体价格小幅回落至8400元/吨，PP现货目前8800的价格来看，粉料对PP粒料的支撑并不强；PE虽然主要看回料，但由于政策利好释放，价差引发的替代关系目前可以忽视，但前面非标可以看到，低价差的结构对LL支撑并不强。
从以上价差分析来看，替代方面的价格支撑并不强，基差走弱，期货升水走高的情况下，套保需求有进一步走高的可能，再加上外盘目前的压力仍不大，虽然下游跟不上原料的上涨，利润有所下滑，可能存在一定抵触风险，但目前处于消费旺季，且下游库存偏低，价格上涨趋势也有利于下游接货，下游的矛盾仍有待继续积累，整体存在支撑。
周度供需和库存情况：
供应端来看，上周五石化库存持续下降至63.5万吨的相对低位附近，两油方面压力并不大，短期内货源维持相对稳定；另外11月3日PE和PP装置检修率分别为6.78%和12.72%，目前装置重启周期基本上是10月底之后，当前临近重启窗口，延长中煤30万吨LL和30万吨PP11月初重启，山东联泓20万吨11月上旬重启，蒲城新能40万吨PP和30万吨LL在11月下旬重启，且宁煤三期60万吨PP新产能和云天化10万吨PP新产能大概率也是在11月份释放，若新装置可如期兑现， 11月份后整体供应会有较大增量，不过短期压力还难以兑现，且内外持续倒挂，10、11月份的进口量有望高位回落。
需求端来看，它包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需：
PE刚需方面，本周PE下游工厂开工较上周窄幅波动，其中农膜开工受华北地区冬季错峰生产要求影响，开工下跌2%至68%，但整体仍出年内高位。单丝、管材行业开工小降1 个百分点，包装上升一个百分点，中空薄膜行业开工相对稳定。目前下游工厂整体开工趋向相对稳定，预计本周下游工厂仍有可能出现小幅下滑，稳定开工概率较大。
PP刚需方面，上周聚丙烯主要下游企业开工稳中下滑，其中塑编下滑1%，BOPP和注塑下游企业开工率环比持平。企业新订单维持稳定，终端需求稳中有增，下游厂家适度补仓，原料库存天数维持在5-15天。由于制品库存消化进度一般，注塑企业开工率整体不高，塑编和BOPP企业开工积极性尚可。
投机需求随着基差的再次扩大存在释放可能，目前价格维持强势，但价格相对偏高，因此囤货需求可能有所释放，但量不会太大。
上周PTA先抑后扬，周初在华彬投料消息影响下快速下跌，后半周受原油强势、成本端PX重心上移带动下震荡上行，主力01合约周五夜盘收报5206，1-5价差缩窄至-38。加工差来看，由于华彬投料PX价格明显上涨，加工差从周初的700附近压缩至后半周650下方。从基差来看，主流现货成交基差在贴水20至平水上下。
上游PX报价强势上涨，周五亚洲隔夜CFR盘报882美元/吨（+27），加工费630。PX 12月报879美元/吨，1月883美元/吨。随着国内PTA个别装置逐步回归，PX库存将有所去化。
装置方面，上周PTA整体开工负荷71.7%，主要涉及华彬140万其中70万装置的恢复、三房巷120万的检修重启以及利万70万、大连220万的短暂停车；下周天津石化35万、亚东石化70万有检修计划，华彬另外70万有望出产品。聚酯负荷在92.3%，主要涉及逸盛海南装置重启，以及远纺的降负。
下游方面，上周涤丝尤其是前纺上涨较多，前纺现金流进一步扩大；而DTY属于跟涨POY，现金流变动不大。涤丝产销整体依旧较好，工作日5天涤丝产销平均在做平偏上。库存方面，较好的坯布订单和出货水平，加之原油高位上行，刺激终端进一步备货涤丝，致使涤丝库存进一步下降，截至周五江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在2.5、5.4、13.4天。
整体来看。11月开始PTA老装置逐步回归，但聚酯低库存对负荷仍有支撑。不过对期货01合约来说，终端织造季节性转弱，PTA新老装置11-12月投产压力下，期价仍有压力。
策略上，观望，关注国际油价、PTA新老装置的投产进度以及商品市场整体氛围的情况。
上周动煤产地和港口现货普跌，期价交易重心下移，主力01合约周五夜盘收报615.4，1-5价差缩窄至38.4。现货市场方面，主坑口煤价稳中下行，陕西降价后矿上销售一般，多数煤矿还在降价中；鄂尔多斯多数煤矿受民用需求支撑价格稳中有跌；山西晋北受环保检查影响价格暂时趋稳。港口方面，市场继续下行，跌幅较前期扩大，因沿海电厂耗煤量持续下滑，贸易商抛货增多，但终端还盘价差较大，实际成交稀少，秦皇岛5500大卡动力煤当周累计下跌17至692元/吨。
消息面上，上周为推进京津冀及周边地区秋冬季环境空气质量持续改善，工信部联合环保部开展“2+26”城市部分工业行业2017/2018年秋冬季错峰生产工作。通知要求：钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产；建材行业全面实施错峰生产；有色化工行业优化生产调控。
上周北方港口库存震荡回升，其中秦港日均装船发运量53万吨，日均铁路调进量51.5万吨，港存+11至712万吨；黄骅港+11至183万吨；曹妃甸港+3至296万吨，京唐港国投港区库存+3至106万吨。
上周沿海电厂日耗大幅回落，截止周五沿海六大电力集团合计耗煤51.6万吨，合计电煤库存1225万吨，存煤可用天数23.8天。
上周煤炭海运费高位震荡，沿海煤炭运价指数报1039，较前一周持平。
整体来看，取暖季来临，动煤民用需求回升，但错峰生产使得工业需求回落，加之产地有效供应增加，现货高位回落之势有望延续。而对于期货盘面来说，虽然时间上有先进产能释放的压力，但盘面高贴水会限制01合约下降空间，偏弱震荡为主。
策略上，观望，关注周边市场整体氛围、日耗及有效供给释放情况。
（仅供参考）
